8月中旬，国家统计局公布了7月各项宏观经济数据，其中我们最为关注的是CPI、PPI指标。虽然从同比读数上来看，CPI以及PPI均创出了年内指标的新高，但是从经过季节性调整之后的环比折年率来看，我们发现CPI出现了快速的下降，而PPI则连续两月读数为负增长。再考虑到8月上旬以来大宗商品的急速下跌，在一价定律作用下，我们基本可以判断通胀压力全面消退。而回顾2010年11月以来的市场走势，我们认为通胀压力的不断上升是制约股市走势最为重要的因素。而通胀压力的快速消退会使得市场底部出现在今年第三季度。

　　我们也注意到外围市场由于美国和欧洲经济可能出现的再次衰退而出现的急速上升的避险情绪，使得市场一下子从担忧通胀180度转向担忧经济增长。我们对此的看法是，过分的担忧不可取。

　　由于2011年以来贸易盈余的GDP占比处于10年来的低位，因此我判断2011年总需求主要是看内需。无论欧洲和美国发生什么情况，它们只有通过我国对外出口这个管道影响到总需求的变化。因此，对外出口增速的变化是今后分析欧美危机影响我们国家总需求最重要的一个跟踪指标。

　　再分析内需部分，我们通过对PMI产成品以及原材料库存指数做季节性调整后，发现目前产成品库存指数趋势项已经出现趋势性回落的迹象，并且原材料库存趋势项环比也出现了筑底回升的态势，这些都暗示从2011年4月开始的去库存调整即将接近尾声。

　　此外，如果考虑到目前存在的广泛的供应瓶颈以及12%左右的ROE回报，我们可以做理性预期，如果当通胀回落政策微调信贷政策，那么投资性需求的启动是可以值得期待的。我们要高度赞扬政策制定者在面对外围形势发生变化时体现出来的优异的学习能力，迅速开会制定对策。我们认为这将有利于降低经济波动性，避免出现大起大落的局面。

　　我们需要特别回顾一下2008年4、5月至11月的案例。产成品指数在出现回落迹象时，由于过紧的宏观调控政策再叠加了一个外需的崩溃导致产成品在高位再次快速继续堆积。目前我们判断今年出现这种可能性比较小。毕竟2007-2008年11月之前我们对外出口增速维持在30%左右的水平，而今年出口累计增速截止到6月为止平稳的维持在25%左右，而从2001年开始平均月同比增速为21%。

　　展望年内乃至2012年上半年市场行情，我们基本的判断是短期来看，避险情绪的上升会导致所有资产价格走势趋同，市场还会继续下探出一个中期底部。中期的看法是对内需有信心，但会关注出口情况的变化。如果一旦库存调整接近尾声的这个过程被中断，那么原先的结论就要做全面的修改。所以我们会重点关注9月PMI数据。

  （作者系华安中小盘成长股票基金经理）