分级基金作为基金市场的创新产品，已与ETF一同成为场内基金的重要力量。华安沪深300指数分级基金适合不同风险偏好者，投资者可根据自身的风险偏好，选择相应的份额类别。该基金经理张昊10月24日通过公司网站与投资者进行分级基金交易规则的深入交流。

　　投资者：请问您觉对于后期市场如何看待？

　　张昊：随着三季度的大幅下跌，市场已经逐渐调整并修正了对经济和政策和预期。尽管市场的真正需求依然没有明确的大幅改善迹象，但在维稳的大背景下，四季度出现企稳回升的概率较大。沪深300指数估值在9月底创下了历史新低，虽然近期市场连续反弹，但估值仍然处于历史底部区域。从中长期角度看，现在配置股票资产应该是一个不错的选择。谢谢！

　　投资者：分级基金与其他基金有什么不同吗？需要我们自己做些什么呢？收益高，是否风险也高？

　　张昊：分级基金一般有三类份额，即母基金份额、A类份额和B类份额。以华安沪深300分级基金为例，分为华安沪深300分级（160417）、华安沪深300A（150104）和华安沪深300B（150105），A、B两类份额配比为1:1。其中母基金和普通的沪深300指数开放式基金没有太大的区别；A类份额约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%”，是相对风险较小的稳健收益类份额；B类份额从A类份额处获取杠杆，在市场上涨下跌时都会同时放大收益和风险，属于风险较高的积极收益类份额。投资者根据自己的风险偏好，以及对市场的判断，可以利用分级基金的三类份额制定不同的投资策略，获得相应的收益。谢谢！

　　投资者：A类份额的约定收益是怎么体现的呢？现在不是年化7%吗，那是一定能到达吗？这个是一期一期固定的吗？

　　张昊：A类份额约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%”，于每年的1月1日确定。例如今年1月1日的一年期定存利率为3.5%，所以今年的年化利率就为7%，年中的降息对今年的约定收益率没有影响。约定收益率一般是通过定期份额折算获得的，即在每年的第一个工作日，以母基金的形式获得。除非在一年之中出现不定期份额折算，否则约定收益率是一定能实现的。具体的折算规则和实例请参考基金《招募说明书》十八（一）。谢谢！

　　投资者：华安300分级基金设立不定期份额折算点，当母基金净值达到2时，B份额就没有杠杆效应，那么向下的不定期份额折算点0.3元是如何确定的？

　　张昊：你的理解很正确，向上不定期份额折算主要是由于B类份额的杠杆效应逐渐下降，所以通过折算的方式把B类份额杠杆重新折回到2倍。向下不定期份额折算主要考虑两个因素：一是当母基金下跌过多时，B类份额净值可能会低于0元，从而造成基金份额的清盘；二是当B类份额净值过低时，由于杠杆变大，造成投资者面临较大的市场风险。对于折算点的确定，如果定得太高，那么B类份额杠杆相对会缺乏吸引力，且触发到点折算的可能性增大，增加了各类份额投资者的投资不确定性；如果定得太低，由于B类份额上市交易存在涨跌停的限制，并且B类份额都是以较高的溢价水平交易，会使得在临近折算点时，B类份额持有人面临流动性风险。根据历史和模拟测算，我们将向下的不定期份额折算点确定为0.3元。谢谢！

　　投资者：随着定期份额折算日的不断到来，A份额是会不断走高的（不考虑市场供求情况），因为它在那一天折算日，持有人是会享有7%的约定收益的，是这样的吗？

　　张昊：A类份额的净值是每天根据约定收益率累加利息的，所以随着定期份额折算日的临近，也会逐渐增加。而A类份额的交易价格是以净值为定价的参考基准的，所以一般来说，也会随着定期份额折算日的临近不断走高。谢谢！

　　投资者：请问一下杠杆率变化的条件（初始情况杠杆率是2，什么情况会增加或者减少）？

　　张昊：一般来说，当母基金净值上涨时，杠杆率会下降；当母基金净值下跌时，杠杆率会增加。 B类份额的净值杠杆率可以用下面的公式估算：净值杠杆率=初始杠杆率×华安沪深300净值÷华安沪深300B净值。例如，2012年10月23日收盘，华安沪深300净值为0.973元，华安沪深300B净值为0.923元，那么净值杠杆率约为2×0.973÷0.923=2.11倍。这里需要注意的是，实际投资中，由于B类份额会出现溢价（折价）交易，所以投资者实际获得的杠杆要低于（高于）净值杠杆。谢谢！

　　投资者：为什么分级基金上市首日，A份额会大跌，B份额会大涨

　　张昊：A类份额和B类份额的市场交易价格和股票一样，是由买卖双方的力量决定的，但一般会围绕净值波动。一般来说，B类份额由于带有杠杆，比较受投资者的追捧，所以会出现的溢价交易。而且随着市场的下跌，B类份额杠杆增大，从而使得B类份额的吸引力上升，溢价水平也会随之上涨。 A类份额的投资者相对则较为稳健，对资产的风险要求较低。由于A类份额的本金存在波动风险，所以A类份额投资者希望以折价成交，从而提供一定的风险补偿。此外，现在A类份额的定价参考类似的固定收益类证券，横向比较折价交易也是合理的。最后，由于1份A类份额与1份B类份额可以和2份母基金份额相互转换，并以净值进行申购赎回，所以A类份额折价的同时，B类份额必然溢价，否则就会出现套利机会。反之亦然。目前来看，市场给A类份额的平均折价为12%左右（约定收益率越高折价越低），B类份额上市初期的平均溢价也为12%左右，所以上市首日往往会出现A类份额大跌，B类份额大涨的情况。谢谢！

　　投资者：为什么要设置向下和向上的不定期份额折算点呢

　　张昊：设置向下和向上的不定期份额折算点，主要是为了将B类份额的杠杆率范围控制在合理水平之内。我们知道，当市场上涨时，B类份额的杠杆将逐渐减小；当市场下跌时，B类份额的杠杆将逐渐增大。华安沪深300分级基金的不定期份额折算条款对应的B类份额杠杆范围是1.3倍-4.5倍之间。谢谢！

　　投资者：请问是否会出现某些特殊情况，AB的杠杆率会变为1？

　　张昊：你好，华安沪深300分级基金有不定期份额折算的机制，使得B类份额的杠杆保持在1.3倍-4.5倍之间，所以不会出现杠杆率为1的情况。谢谢！

　　投资者：A份额不是每年定期都会折算吗？那么它至少会值本金加上约定利率啊，为什么现在是在折价交易呢？

　　张昊：A类份额确实每年都会进行定期折算，但定期折算只是把约定收益分配给投资者，而本金则无法以净值水平拿回。现在A类份额的定价类似于永续型的浮动利息债券，以华安沪深300A的约定收益水平，出现折价交易是市场正常定价的结果。观察市场上所有的永续型股票分级基金，可以发现A类份额的约定收益率越低，折价越大；A类份额的约定收益率越高，折价越低。这就是市场定价的结果，是合理的。谢谢！

　　投资者：我刚才看到您回答其他客户时提到杠杆会变，那现在有发生变化吗？现在不是初始的1:1吗？那我现在申购拆分后，就不是按照1:1拆分吗？

　　张昊：您好，A类份额和B类份额的份额数始终保持1:1不变。但份额比例只决定分级基金在发行时的初始杠杆率。1:1的比例确定了分级基金的初始杠杆是2倍【(1+1)/1】；有些产品采用4:6的比例，则初始杠杆是1.67倍【(4+6)/6】。但是随着市场的变化，A类份额、B类份额、母基金份额的净值都会发生变化，从而使得杠杆率也随之发生变化。一般来说，市场上涨，杠杆率就随之下降；市场下跌，杠杆率就随之上升。B类份额的净值杠杆率可以用下面的公式估算：净值杠杆率=初始杠杆率×华安沪深300净值÷华安沪深300B净值。现在的份额比例还是1:1，但是杠杆率已经随着市场的波动发生了变化。截至2012年10月23日收盘，华安沪深300净值为0.973元，华安沪深300B净值为0.923元，那么净值杠杆率约为2×0.973÷0.923=2.11倍。

　　投资者：华安300基金存续期限是不定期的，即意味着它目前没有终止日，那么对于投资A份额的投资者，是否意味着随着定期份额折算日的到来，会受到市场的追捧因为持有到期会得到7%的约定收益，而一旦折算完以后，它马上就会跌？

　　张昊：其实作为一个理性的投资者，定期折算并没有从本质上提高A类份额的吸引力。所以假设A类份额在定期折算前净值为1.07元，交易价格为0.95元，那么在折算后，A类份额的净值变为1元，交易价格也应该回落到0.88元。如果不是这样的情况，就会出现套利机会。需要注意的是，在定期份额折算后的第一个交易日，按照深圳交易所的相关规定，A类份额的开盘参考价为1元。所以，这会造成一个假象，即交易日临近时价格由0.95元变为1元，然后折算完又迅速跌到0.88元（价格仅为举例）。如果观察市场上永续型的分级基金在定期份额折算前后的表现，确实存在A类份额折算前受到一定追捧的情况，但并不是很明显。谢谢！

　　投资者：随着定期份额折算日的不断到来，A份额是会不断走高的（不考虑市场供求情况），因为它在那一天折算日，持有人是会享有7%的约定收益的，是这样的吗？

　　张昊：A类份额的净值是每天根据约定收益率累加利息的，所以随着定期份额折算日的临近，也会逐渐增加。而A类份额的交易价格是以净值为定价的参考基准的，所以一般来说，也会随着定期份额折算日的临近不断走高。谢谢！

注意：上述张昊先生对网友提问的回答为其个人看法，不代表华安公司的观点，敬请广大投资者注意。
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