（作者系华安升级主题、华安聚优精选基金经理 饶晓鹏）

今年以来，市场经历了春节前的高歌猛进和春节长假后的大幅波动，行业和个股大幅分化。市场的短期表现总是充满不确定性，甚至有时候和经济、行业基本面不完全一致。长期看，无论是上涨还是下跌，都有着深刻的基本面逻辑。时间越短越表现为随机性，时间越长则越表现为确定性。

从长期看，防疫经验的积累、疫苗接种的推广将是大概率事件，疫情的影响也将最终消除，经济也将恢复、继续前行。

从近期公布的宏观、行业数据以及上市公司一季报看，首先，经济整体增长逐步回归潜在增长，总量上继续保持良好的恢复态势。出口继续保持强劲增长势头，工业增加值增长保持较高水平。从上市公司一季报看，越来越多的行业和公司，尤其是一些中小企业基本面开始明显恢复。

其次，行业之间的分化依然显著。不同于一般意义的经济恢复，大部分行业都有一定的一致性。而由于疫情对各个行业的影响存在明显差异，因此恢复的速度也大相径庭。

再次，从上市公司一季报看，部分中上游行业的盈利快速恢复，未来可能对中下游行业形成一定的压力。这里既有长期经济转型的结构性因素，比如碳中和对高耗能行业供给端的持续影响，也有周期性经济恢复对原材料需求的扩大，以及全球偏宽松的货币环境因素。

最后，一些新兴行业和优质公司增长显著。有些行业的高增长是建立在去年的低基数上，如果以2019年一季度的业绩为基数，即完全跳过2020年疫情的低基数因素，不少细分领域增长堪称惊艳。

长期看，市场在为企业的能力定价。某一年的业绩和某一年的市盈率波动都可能比较大。相对而言，企业的质地、生意的模式、产业的地位或竞争优势是相对慢的变量。在理性的预期下，市场表现可能领先于基本面。当期估值提升建立在对未来合理预期的基础上，资产定价反映的是未来收益的折现。低估值显然不是投资的全部，但过度定价下对短期基本面的追逐可能更类似于基本面主题投资。我们仍将坚持在合理的估值下买入优质或有价值的公司，放弃部分高风险的机会，争取为持有人获取长期稳健的阿尔法收益。