第八批集采要来了！

近日有业内消息传出，第八批国家组织药品集中采购工作已经开始，1月13日将正式启动报量。

作为一个典型的政策市，A股投资往往脱离不开政策。

过去的2022年，医药的主旋律基本上是围绕着“防疫”“抗疫”上下波动，10月开始，随着集采政策的边际利好，以及防疫优化政策的相继落地，整个医药板块也迎来了一波超跌反弹。

那在后疫情时代，医药行业将会何去何从？

脱离“疫情”这个变量后，医药会有哪些新的变化？

哪些受损的细分行业又有望迎来快速修复？

第八批集采政策又将给医药行业带来怎样的影响？

来一起看看华安基金“医药投资实战家”，基金经理刘潇对医药投资的最新研判。

疫后医药的投资逻辑

医药行业经历的这波疫情，可以说是10年以来的一次严峻挑战。

去年，党的二十大指出继续推进健康中国建设，对2023年医药行业的投资机会，我们是很乐观的。

党的二十大报告跟党的十九大报告有一个很大区别，十九大关注的是医疗体系的效率，围绕着集采医改、深化的主题。

党的二十大报告可以看到，对医药行业的表述是“优先发展”：把推进健康中国建设、保障人民健康放到了优先发展的战略位置，特别是将中医药系统、公共卫生体系的建设，也提到了非常重要的位置。

目前国内人口老龄化的客观现实是，未来60岁以上人口会越来越多，预计十年内，61岁以上人群比例，会有接近翻倍的提高。

对医药行业来讲，也有一个有意思的数据，40岁以下跟65岁以上的人群，对慢病的患病率有接近4倍的差距。

未来随着国家进入加速老龄化阶段，老人慢病用药会出现非常快速的增长，在老人总体人群比例提升的状况下，保健市场需求也会大幅提升。

过去在疫情的一轮轮冲击下，医药行业是攻守兼备的。

虽然三年间，国内社零波动较大，但必选医药消费的稳定性比较突出，例如中西药的品类在整个社零里，是呈现出10%-15%的稳定增长。

在后疫情时代，消费会有很好的复苏，那么医药行业的机会是不是就结束了？

可以看门诊量，跟线下服务业是一样的状态。

2020年上半年，医院门诊量有20%的下降，但在2021年，内需复苏以后，医院的门诊量又有20%的回升。

所以可以预计一下，2023年一季度可能会有一些门诊受损情况，但二季度往后，诊疗端、医院端的需求复苏，是非常值得期待的，特别是在药品手术这样专科用药上。

从估值上也可以看到，医药不管是股债收益差还是动态市盈率的相对历史分位数，都处在一个长周期的中低位置，基本上是10%分位。

这个估值属于机会区间，因为医药行业的调整时间还是比较长的，一直从2020年中期调整到现在，有了一个很好的估值消化。

2023年医药行业的增长，还是有一个很大的估值切换空间。

冲关期值得关注的几个投资机会

具体看好哪些方向呢？

像医疗新基建，冲关期自我药疗，包括后疫情时代的诊疗，是医药行业大体投资方向上最重要的三个板块。

往下半年去看，像CRO这些大板块，也有前期很好的回调空间，今年后半段会迎来复苏周期，我们会在这几个方向上展开。

国内由于疫情迭代，病毒一直在往轻症方向去进化，重症率有很大的下降。

作为轻症，居家药疗，自我药疗会成为未来半年最受关注的方向，不管是镇痛解热的药物，还是辅助缓解、治疗咳嗽的中医药方向。

另外，新一代疫苗跟后续小分子药物国产，也是今年一季度受关注的方向。

目前第四针的疫苗政策已经出来，这对于提升重症的保护率会有很好的屏障作用。冲关期还应该关注的一个机会，就是新基建加码。

去年公立医院建设仍然处在一个高峰，从2020年开始，公立医院建设专项债有很大的投入。

2022年，定点ICU的配置比例，其实过去3年有非常大幅度的提升，包括ICU装备在很多综合性医院也都是在持续提升。

ICU配置，特别是器械相关的一些配备，我们觉得需求也是非常大的，器械行业的国产替代率也在逐步提升。

像内窥镜、电生理、骨科等行业的高端CT设备国产替代率，有10%~30%的加速提升，在未来总量投资加码、新基建加码的背景下，国产医疗器械的增长和提速是值得期待的。

后疫情时代，大家也都关注到了诊疗端、手术相关的复苏，门诊量也会在疫情暴发的后半段出现很好的回升。

英国的情况就可以拿来作参考，虽然病毒刚暴发的时候，医院门诊量可能受到了影响，但回补是非常明显的，门诊量在一个季度就能把前两个季度失去的门诊给补回来。

所以像肿瘤产科、心外科、骨科等等这样的一些择期手术，还有像麻醉科、诊断普外这样一些科室，后续诊疗量的回补是非常快速的，我们觉得今年医院整体用药手术相关的业务，都会有很好的复苏。

怎么看医疗服务、消费医疗的投资前景？

在医疗服务层面，同样也会受到门诊量的影响。

过去一年半到两年间，医疗服务门诊是低于正常水平的，医生接诊较少，整体医院周转率处历史低点。但有一些科室比如眼科、齿科，覆盖的人群数量还是非常大的。

其实在疫情期间，民营医疗与公立医院之间是有一些差异性机会的，因为民营医疗会在ICU、发热门诊的接待上承担的责任会少一些，所以在分流层面，可能有部分专科的医疗需求加速分流到了民营。

所以我们觉得，民营医疗的齿科、眼科、生殖、体检，以及偏可选消费行业的植发，中医保健等行业的复苏，有望比综合性诊疗提前一点。

医疗服务从长周期来看，目前的估值是处于历史偏低的分位。

这些大的消费赛道，以前估值是非常高的，之所以天花板比较高，是因为它除了医疗外，还体现了大家对消费美学功能性、时尚的这种需求。

这种新兴需求，在今年消费复苏的背景下，和经济复苏的背景下弹性是比较大的。消费医疗在后疫情时代的机会，目前也是在偏左侧位置。

但是往今年二、三季度看，会有一个很好的回升，诊疗端的药品复苏是非常重要的板块，因为不管是生物药、化学药还是中药，在诊疗端都是跟门诊量相关度非常大。

在整个诊疗复苏过程中，创新药是属于中长线产业升级迭代的方向。

过去两年在港股的18A，以及科创板上的非常多创业公司，虽然前两年间可能有一些国际化挑战，但目前可以看到，新一批创新药公司在新型技术平台上面的许可证数据创新高。

譬如adc的一些品种、双抗的品种，在国内创造出了全球best in class的数据之后，也是有一个很好的出海回报。

近期国内会有新一轮创新药价格谈判，将对整个创新药行业有一个很好的价值重塑，所以创新药板块还是值得长期看好。

在美元加息周期后，对医药行业融资、总量的需求是会有一定影响的。但往资本市场融资方面去展望，今年下半年美元加息周期的一个下行，会带来整个行业的复苏，那么CXO整体板块的复苏，也是今年后半段非常重要的机会。

最后一个是关于科研领域跟医药行业的国产替代。去年其实除了新基建外，中央贴息贷款还有一个方向，就是对高校科研仪器的采购有非常大的支持。

那其实这一块也会带来整个生物药产业，包括科研相关的仪器耗材国产替代率有很大的提升。

医药卡脖子行业，像生物安全相关的上游科研测序、生物基因这些相关的设备耗材，随着疫情复苏后，科研相关的投入在今年还是会有非常稳定的增长。

目前这个行业里国产替代的渗透率处在5%的分位，后续还是有很大的提升空间。所以今年医药行业的机会还是非常多的，大家可以多多关注。

提问环节

Q1：去年三季度，集采政策已经出现放松迹象了，这对未来医药投资有什么指引作用吗？

去年我们看到，不管地方生化集采，还是最近的骨科集采，其实在集采的指标上面，除了价格表，质量表、市场份额保障表的分数也是有所提高的。

这对医药行业的未来，是一种高质量、合理价格的评判标准。

对于仿制药同样也可以看到，第七批的集采基本上在去年就已经接近尾声，那么今年还有一轮集采，整体仿制药的集采就应该告一段落了。

刚才我们也提到，党的十九大其实是集采政策推进的集中期，但到了5年后，党的二十大提出来，医药会作为发展的一个核心。

所以说不能谈集采就色变，集采还是一个很好的政策，能促进医药行业的科技创新，以及技术迭代，创新药、创新器械也会有一个很好的增长空间。

Q2：对于一些医药细分品种，有哪些比较看好的？

医药行业，90%的标的都受损于疫情。

比如门诊量，在疫情期间会受到负面冲击，特别是在短期的冲关期。

比如很多医生自身会受到病情干扰，另外一方面，可能要调取ICU的支持，所以冲关期的三个月，短期而言会对医疗有一些影响。

但医疗的刚性回补是非常确定的，不管是欧美、日本还是新加坡，其实在挤兑后的两个季度，基本会恢复到一个正常的诊疗阶段，一个季度就把前两个季度消失的需求补回来。

对于今年全年的诊疗端需求，我们觉得可能不会下调，甚至会有一些回补。

在后疫情期间，医药行业不管是手术相关的用药、设备、耗材器械，还是创新药的处方等，参考2020年下半年来看的话，是会有一个非常好的复苏。

 

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