（杨志远：华安基金FOF基金经理 ）

近些年全球资本市场“潮起潮落”，很多投资者给我反馈过一个真实感受：单一资产“拿不住”也“猜不透”。权益资产涨的时候怕追高，跌的时候又不敢加仓；国内债券收益率越来越低，想多资产配置却无从下手。这种焦虑，作为基金经理，我特别能理解。

为什么单一资产这么难做？从2009年到2025年，无论是A股价值、成长，还是美股、黄金、豆粕、债券，几乎没有哪一类资产能连续两年都表现最好，也就是说没有哪类资产是“常胜将军”。押注单一资产，大概率不是在“坐过山车”，就是在“踏空”。

多元资产配置的魅力

投资大师格雷厄姆（Benjamin Graham）有句名言“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。资产配置，其目的主要是解决单一资产的“不可能三角”。朴素的来讲，收益高、波动小、流动性好，这三项要素不可能同时出现在同一个资产身上。想要兼顾三者就需要对资产进行合理的配置。多资产配置的核心逻辑不是数量多，而是是否真正“分散”。具体来说，多元资产配置能够帮助投资者解决三个层面的问题：

第一，分散风险、平滑波动。不同资产的涨跌往往不同步——股票跌的时候债券可能涨，国内震荡的时候海外或黄金可能有机会。利用这种低相关性，可以有效熨平组合的波动，让账户不至于大起大落。

第二，拓宽收益来源。现在国内债券收益率已经很低，单纯靠股债很难获得理想回报。银行理财产品收益持续下行，可替代的低风险产品载体缺失。然而，通过多资产FOF这种载体，我们可以把投资边界拓展到美股、日股、德股、黄金、豆粕、REITs等多个领域。收益来源越多，对单一市场的依赖就越小。

第三，减少择时压力。很多投资者亏钱不是因为选错了资产，而是因为“高点买入、低点卖出”。多资产配置是通过长期的、均衡的布局，让组合自动捕捉不同市场环境下的机会，而不是靠猜涨跌。

从理念到实践的含金量

理念上大家都理解，但落到具体操作上，投资者最关心的是：策略到底怎么运作？怎么能在不同市场里都抓住机会？

以我管理的产品——华安盈瑞为例，它是一只真正的多资产FOF，以FOF为载体，我们的投资范围远超传统的股债二元资产。除了国内的股票和债券基金，产品还可以投海外权益（美股、日韩、欧股等）、商品（黄金、豆粕、白银等）、海外债基金、REITs等。底层资产非常丰富，也意味着收益来源是多元的。

策略上，我们采用 “风险平价+卫星择时” 的双层架构。风险平价策略是“压舱石”。它的核心不是给每类资产配置“多少钱”，而是配置“多少风险”——计算每类资产的波动率，调整仓位，让每类资产对组合的总风险贡献大致相等。简单说，它不是追求收益最大化，而是追求风险最均衡。

卫星择时策略则是“灵活的肌肉”。它的任务是在风险平价的基础上，根据战术信号做适度的比例调整——比如当黄金出现机会时适当增配，当市场极端波动时降低高风险资产的仓位。不是追逐短期热点，而是系统化地捕捉不同市场的收益机会且力争规避系统性风险。

这样一来，无论是国内股市上涨、海外走强，还是商品行情，我们的组合都有能力去参与，同时又严格控制整体波动。

给普通投资者的一点建议

时至今日，我们仍面临着错综复杂的内外部环境，且未来不确定性依然存在。查尔斯·狄更斯写道，“这是最好的时代，这是最坏的时代”。我们依然看到变革与机会，国内居民财富结构的深刻转变，资本市场深入改革的推进以及金融市场的持续对外开放等，都让我们对中国资本市场及优质公募基金的未来充满信心。我们给普通投资者的建议是，与其猜测明天的涨跌，押注某类资产的“起飞”，不如建立一个能穿越经济周期的资产配置体系。作为机构投资者，我们希望发挥自身在多元资产配置FOF产品的投资管理和风险控制方面的经验，与投资人一起稳健前行、共臻彼岸。这，就是多资产配置的价值所在。